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爱朋医疗IPO“道阻且艰”

发布时间:2018-12-26 09:51:04
爱朋医疗IPO“道阻且艰”

  江苏爱朋医疗科技股份有限公司拟于深交所创业板上市,公开发行股票数量不超过2020万股,募资3.5亿元用于产业基地升级建设项目、研发中心建设项目、营销网络建设项目,保荐机构为广发证券。

  爱朋医疗虽于9月27日首发申请顺利过会,但其在报告期内却硬伤不少,存在毛利率畸高、关联交易、现金流不稳等问题。

  毛利率超行业平均值 或已触及天花板

  招股书显示,2015-2017年,爱朋医疗的综合毛利率分别为73.85%、74.31%、74.78%,呈稳中有升的态势。

  值得注意的是,同期同行可比上市公司的平均毛利率为68.96%、68.7%、68.46%。

  爱朋医疗的毛利率高于同期同行上市公司,并引得发审委多次追问其毛利率较高的合理性。

  对于公司毛利率远超同行上市公司的现象,爱朋医疗认为公司处于领先的市场地位,占据较高的市场份额,因此,公司的市场议价能力较强。

  在招股书中,爱朋医疗也将产品毛利率上升的原因归结为成本下降。

  爱朋医疗产品的成本主要包括材料费用、人工费用、制造费用及燃料动力。其中,爱朋医疗产品的主要材料包括塑料制品、电子元器件、瓶体等。

  据招股书显示,报告期内,爱朋医疗的直接材料成本降价,原材料占主营业务成本的比重也不断下降,分别为74.00%、71.56%、66.07%。

  然而在原材料费用降价较多的情况下,爱朋医疗的直接人工费用却在明显增加。

  2015-2017年,爱朋医疗的直接人工费用分别同比增长41.56%和55.75%。招股书解释称,主要原因系公司提高了生产人员的工资。

  与此同时,同期内爱朋医疗的生产人员数量分别为136人、209人和262人。

  爱朋医疗生产人员数量增长的同时,公司人工费用占主营业务成本的比重也增长迅猛,分别为18.07、19.61%和24.85%。

  倘若公司未来扩大生产规模,人工费用高企或将对公司的毛利率产生影响。

  有业内人士曾表示,“随着市场竞争日趋激烈,整个护理行业的毛利率都在承压,不可能一直维持在较高水平。”由此看来,爱朋医疗的毛利率或已触及天花板。

  大客户或涉利益输送

  据招股书披露,2016年,爱朋医疗的第一大客户为爱普科技,销售金额达882.32万元,占营业收入的比重为4.45%。

  据工商资料显示,爱普科技的股东为庄一飞和周海燕。

  周海燕虽与爱朋医疗无直接联系,但在爱朋医疗2016年1月收购的爱普科学中,周海燕则曾是爱普科学的实际控制人。

  爱朋医疗方面表示,“公司收购爱普科学的初衷,在于后者与公司处于同一细分领域,产品和目标客户较为类似,且考虑到二者名称、注册地址相似,且长期处于竞争中状态,因此才作出受让股权的决定。”

  还值得注意的是,2016年,作为爱朋医疗第一大客户的爱普科技,曾长时间作为爱普科学的总经销商。

  而在此前爱普科技进行股权转让时,曾于2015年底签署了一份补充协议,约定爱普科学与爱普科技解除于2012年9月签署的《产品总经销协议》,并由爱普科技向爱普科学移交全部市场资源。

  以此作为代价的是,爱普科学的转让价格在原有的4200万元基础上追加了2400万元,达到6600万元。

  也因此,在爱朋医疗的反馈意见中,监管部门亦同时要求公司说明是否与爱普科技等方存在关联关系,以及解除《产品总经销协议》后是否存在纠纷等情况。

  增收不增利初现 现金流不稳原因前后有出入

  招股书显示,爱朋医疗2014-2016年分别实现营收1.2亿元、1.54亿元和1.98亿元。

  虽然增长态势明显,但其扣非后归母净利润分别为0.31亿元、0.29亿元和0.48亿元,2015年同比下降7.92%,增收不增利的颓势初现。

  更为重要的是,2015-2017年,爱鹏医疗的经营活动现金流量净额分别为0.38亿元、0.61亿元和0.67亿元。2015-2016年现金流波动较大,与净利润相比较,并不吻合。

  对于公司2016年经营活动现金流猛增的原因,爱鹏医疗在最新的招股书中解释为,“主要系公司增加股东投资款0.46亿元。”

  而此前的招股书中,爱朋医疗则称,“应收账款回款良好,收购爱普科学使长期待摊费用摊销金额有所增加,同时收到的政府补助金额有所增加”。

  究竟哪个才是真实情况,孰真孰假,外界是越看越糊涂。

  另还值得一提的是,爱朋医疗一方面拿着政府的补助充实公司利润,另一方面却在雷打不动的进行分红。

  报告期内,公司曾进行过三次分红,分红金额分别为700万元、1100万元和1000万元。

  有投行人士表示,“虽然公司坚持分红是好事,是对股民的良性回馈,但如果是为了分红而分红的话,恐怕这种情况也不会持续太久”。

  产能利用率下滑仍募投?

  爱朋医疗此次拟募资3.5亿元继续扩大产能。其中,1.56亿元用于产业基地升级建设;1.33亿元用于研发中心建设项目;6168.64万元用于营销网络建设项目。

  招股书披露,产业基地升级建设项目将增加公司产能,公司预计设备购置及安装将花费5708万元。

  项目达成后,公司将新增450万只微电脑注药泵输液装置、300万瓶鼻腔护理喷雾器的年产能。

  截至2017年末,爱朋医疗拥有300万只微电脑注药泵和320万瓶鼻腔护理喷雾器的主要产品产能。

  但公司的固定资产净值为3749.8万元。其中,通用设备与专用设备的原值合计仅为894.12万元。

  公司新增450万只微电脑注药泵输液装置和300万瓶鼻腔护理喷雾器的年产能,就要花费相当于原来6倍左右的价格。而爱朋医疗此次的规划是否合理还需打一个问号。

  而就目前来看,爱朋医疗的产能利用率出现下滑,或存在产能不能及时消化的风险。

  此外,募资投资项目建成后,爱朋医疗将增加固定资产2.17亿元,每年将新增折旧费用1654.46万元。固定资产折旧大幅增加或会影响公司未来的业绩。

  存货逐年攀升

  2015-2017年,爱朋医疗的存货账面价值分别为1316.99万元、2085.85万元和2433.27万元,占公司资产总额的比例分别为7.31%、7.08%和7.30%,占公司流动资产的比例分别为10.29%、10.37%和10.38%。

  爱朋医疗的存货主要为库存商品。其同期库存商品金额分别为880.14万元、1125.85万元和1284.43万元,呈逐年增长态势。

  主要产品价格下滑

  爱朋医疗的主要产品包括微电脑注药泵、一次性注药泵、无线镇痛管理系统、脉搏血氧仪及传感器和鼻腔护理喷雾器等。

  而招股书披露,2014-2017年:

  爱鹏医疗的鼻腔护理喷雾器平均价格分别为18.62元/瓶、19.93元/瓶、19.52元/瓶和20.05元/瓶。

  微电脑注药泵(输液装置)平均价格分别为60.12元/只、58.55元/只、51.79元/只和54.02元/只。

  一次性注药泵平均价格分别为25.11元/只、23.87元/只、23.06元/只和23.59元/只。

  无线镇痛管理系统平均价格分别为51.28万元/套、27.23万元/套、26.23万元/套和21.49万元/套。

  血氧饱和度传感器平均价格分别为28.59元/根、30.68元/根、29.78元/根和26.22元/根。

  除鼻腔护理喷雾器外,爱朋医疗的其他产品价格均呈下降趋势。

  让利侵蚀利润 经销商却并不稳定

  在销售模式上,爱朋医疗采用的是“经销为主、直销为辅”的方式。

  报告期内,公司的经销金额分别为1.21亿元、1.67亿元和2.07亿元,占主营收入的比例分别为78.95%、84.24%和83.96%。

  由此可见,爱朋医疗对经销商有严重的依赖性。而为了维护好与经销商的关系,爱朋医疗选择了折扣和返利的激励政策。

  招股书披露,2015-2017年,爱朋医疗向经销商实施的销售折扣金额分别为212.24万元、429.61万元和348.21万元。

  而从2017年开始,爱朋医疗又新增了返利奖励政策,返利金额为669.68万元。其中,91.33%为微电脑注药泵返利。

  粗略计算,2017年爱朋医疗给经销商让利为1017.89万元,而同期公司的净利润仅为6019.80万元。爱朋医疗给经销商的让利就占了同期净利润的16.9%。

  然而雪上加霜的是,虽然爱朋医疗通过让利拉拢经销商,但经销商却并不稳定。

  2015-2017年,与爱鹏医疗发生交易的经销商数量分别为982家、1423家和1655家。

  其中,公司新增经销商数量分别为415家、725家和678家,减少经销商数量为270家、284家和446家,净增经销商数量为145家、441家和232家。

  经销商对公司产品的认可程度将直接影响公司产品的采购数量。然而爱朋医疗经销商的频繁变动,对于公司产品营收的稳定性而言或将是一大考验。

  此外,还值得一提的是,爱朋医疗经销商的新增数量虽较多,但新增经销商的采购金额也较小。

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